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绿色动力环保:2019-2020或迎来产能密集投放

时间:2019-05-13 11:33

来源:格隆汇

作者:国信证券

2018录得快速增长,毛利率有所下滑

绿色动力环保(01330.HK)2018全年公司实现营业收入10.55亿元人民币(下同),同比增长34.4%;归属母公司股东净利润2.73亿元,同比增长32.1%。主要业务数据方面,2018年公司处理垃圾469.2万吨,同比增长29.6%,实现上网电量13.98亿度,同比增长38.8%。2018年,公司新获取项目合计处理能力7550吨/日,创下历史新高。公司还完成对博海昕能的全资收购,该项收购预计将为公司带来5500吨/日左右的垃圾焚烧发电处理能力。

2018年,公司毛利率录得55.58%,较上年下滑有所下滑,主因部分新投运秸秆发电项目毛利率较低。预计随着这些新项目运营步入正常化,公司总体毛利率将有回升。

项目大量开工建设及外延扩张带动负债率走高

截至2018年底,公司资产负债率为72.2%,较上年同期上升5个百分点。公司2018年底未偿还借款总额同比上升61.7%。负债率明显走高,主要因为2018年大量项目开工建设,所需资金投入明显提升,同时公司在2018年进行对外并购也消耗了公司较多资金资源。借款来源方面,除了银行贷款,公司还积极向控股股东北京国资公司申请借款额度。截至2019年3月底,公司已累计向控股股东申请35亿元借款额度,其中绝大部分尚未使用。我们认为,相对多样的借款来源,为公司项目稳步推进以及保持财务稳健性,提供了较为可靠的保障。

2019-2020将迎来产能密集投放大年

截至2018年底,公司在垃圾焚烧发电领域运营项目15个,在建项目11个,筹建项目12个。运营项目垃圾焚烧处理能力达1.35万吨/日,较2017年底增加29.2%。根据公司现有项目情况,我们预计公司2019年底运营项目处理能力将达2万吨/日左右,同比增近50%;至2020年底,公司运营项目处理能力有望达2.9万吨/日左右,继续保持40%以上高增。

盈利预测

我们下调公司2019年归母净利润预测至约4.15亿元人民币,较2018年将实现50%以上增长。同时预测2020年公司收入及净利润将继续保持高速增长。主要理由在于:公司未来两年投运项目产能将迅速增加,从而带动公司收入及盈利持续高增。

估值与投资评级

绿色动力环保(01330.HK)港股2019年4月4日收盘价对应PE约为13.4倍,对应我们的2019年预测业绩PE约为8.8倍。考虑到公司的高增长潜力,我们认为公司港股股价有望在业绩增长和估值提升双轮驱动下走高。我们按照2019年预测业绩给予16倍左右PE,目标价下调为6.7港元,维持买入评级。(注:以上数据均来自于上市公司公告、Wind,国信证券(香港)研究部整理)

风险提示

项目推进不及预期;资金压力显著增加;环保政策支持力度减弱。


编辑:程彩云

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