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垃圾焚烧发电企业分析

时间:2019-11-28 09:28

来源:财报易

作者:行南走北

平日里,当我们经过垃圾场时,对其都会嗤之以鼻,唯恐避之不及。可是,在成千上万吨的垃圾之下,其实,这其中还埋着一门极具前景的生意。比如说,这个行业天花板高、护城河宽、成长确定性强,甚至还能够孕育出数千亿市值企业。譬如,在美国已经诞生了两家千亿市值的巨头:美国废物管理公司(WM)和共和废品处理公司(RSG),当前市值分别为477亿美元(约合人民币3351亿元)、278亿美元(约合人民币1953亿元),这两只股票,在过去都走出了大牛股形态。

相较于发达国家,我国的垃圾焚烧处理占比仍相对较低,2018年为45%左右,而欧美大多数发达国家比例基本保持在70%以上。

此外,根据中国固废网E20研究院测算,到2020年,我国垃圾焚烧处理率将达到50%,市场投资空间、建设空间约在1,000亿元左右,其中运营规模将达到300亿。可以看出,这个市场空间还是美滋滋。

下面,就固废行业,谈谈我的几个看法及本次分享的大致框架:

首先,这个行业护城河较宽,进入壁垒大,经营模式稳定,行业增量空间仍具备;

其次,收入端来看,包括垃圾处理收入和上网电费。前者的关键在于经济发达与否及竞标项目(与政府的关系),后者包括上网发电量和上网电价,其中,上网发电量由装机容量和利用小时数决定;

再者,对单吨垃圾收入做个简要分析;

接着,对此行业投资机会的挖掘;

然后,对垃圾焚烧发电行业主要企业的经营数据做个对比;

最后,对增值税退税收入占比做个简要点评。

一、垃圾焚烧发电行业概述

对于环保行业而言,由于其现金流弱的一逼,这也让众多投资者避而远之,尤其是相关企业的暴雷,例如被媒体质疑过的三聚环保、神雾环保、深陷债务问题的东方园林。。。

但是,我们做投资,不能因为环保行业一些企业暴雷,就否定其发展前景,因为相关企业有问题是其本身就有问题,就犹如之前爆出的康美药业一样,在连续三日跌停以后,遭受质疑。但是,医药股不等于康美药业,康美也不仅仅是医药股,此逻辑放于环保行业同样适用。因此,环保行业中的固废还是有机会可循的。

回到正题,固废行业有几个特点:必须有政府许可的特许经营权、前期投资成本大、回收期长等。也正是因为这几个特点,也决定了这个行业的经营模式较为稳定。

1、护城河较宽

资金密集型:日处理能力为1000吨的垃圾焚烧发电厂,吨投资成本为45万元,资金投入成本为4.5亿元。

特许经营:特许经营权为30年,其中2年建设期,28年运营期。

因此,这个行业是真很烧钱,如果其他企业轻易进入,则必须有特许经营权、强大的现金流和融资能力等。这也就构筑了固废领域的护城河。

2、经营模式稳定

1)原材料供应稳定

与一般企业在原材料采购而言,是需要付出成本购买,而垃圾处理的上游原材料不需要采购不需成本,而且由政府免费提供,还能收取垃圾处理费,垃圾焚烧后还能用来发电,享受上网电价。

2)谈谈BOT及BOO项目

相同点:都是利用私人投资承担公共基础设施项目;

不同点:在BOT项目中,在特许期结束后必须将项目设施交还给政府,而在BOO项目中,项目公司有权不受任何时间限制地拥有并经营项目设施;

所以,在运营期内,不管是BOT还BOO模式,项目建成后要计入无形资产。当然,对于BOO而言,过了运营期后,就可以计入固定资产了。

为此,我认为,固废领域护城河深,而且赛道也宽,只不过这类企业前期需要大量的投资。但是,当项目正式运营以后,后续不需巨额的资本开支,现金流自然会随之而来。

3、供需端

1)需求端:18-19年,复合增速17%

根据规划,到2020年,全国城镇生活垃圾产能要达到59.14万吨/日,2017年为33.14万吨/日,也就是说,2017-2020年每年需要增加8万吨/日的垃圾焚烧处理能力,2018-2020年均复合增速将达到17.1%。

2)供给端:光大国际是龙头,上海环境紧随其后

在上市公司中,在建和待建储备项目较为充足,平均约有将近一倍产能的扩张空间。而且,在环保领域的水处理、大气治理、监测、固废四大板块中,固废板块现金流是最好的,而且垃圾焚烧发电行业体量最大、集中度最高、容易出龙头企业。

2018年,主要上市公司年垃圾处理量规模(已运营)排名:

光大国际、上海环境、粤丰环保、瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力、中国天楹、旺能环境、深圳能源,分别对应1716万吨、517万吨、481万吨、473万吨、427万吨、425万吨、326万吨、252万吨、245万吨。

二、垃圾焚烧营收分析

垃圾焚烧运营收入包括垃圾处理收入和上网电费收入,前者占比20-30%,后者为70-80%。

1、垃圾处理收入(占比20-30%)

1)垃圾处理量:与垃圾产能规模有关,尤其是城镇化发展及政策支持,例如垃圾焚烧占比提升。

2)垃圾处理费:垃圾处理服务费单价为75元/吨,这主要是由项目竞标决定,即与政府关系如何是关键点。

3)此处的关键要点分析:经济发达与否、人工运营成本、政府议价能力强弱。

2、上网电费收入(占比70-80%)

这部分主要包括由上网发电量和上网电价组成,其中,上网发电量由装机容量和利用小时数决定。(这部分的数据,笔者会在后面谈到)

在笔者看来,决定上网发电量的因素主要垃圾焚烧发电企业的自用电率和吨垃圾发电量。

1)先看自用电率方面。

自用电率占比高低与焚烧炉工艺有关,即采用流化床技术,则毛利率较低,因为耗用较多的煤等辅助燃料等,运营成本高;若采用炉排炉技术,则毛利率较高,因耗用较少动力能源等,运营成本低。当然,未来方向是,焚烧设备技术改进,即炉排炉替代流化床,可以提升毛利率。

编辑:李丹

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