首页 > 新闻 > 正文

16亿投资获利近百亿,一起大并购的复盘

时间:2022-09-16 09:33

来源:侯铁成谈投资收并购

作者:侯铁成

企业年报中,认为自己的核心优势有以下几点。产业链齐全,规模效应,布局合理,技术和经验,循环经济

我们仔细分析,发现这几个所谓优势,真正的价值很有限。

1、产业链齐全并不创造超额价值,只会提升毛利率,但不会提升净资产收益率。本案中企业的净资产收益率还是很高的,不应当是产业链的优势。

2、规模效应。企业目前是龙头企业,综合管控能力可能是一种优势。但从成本角度看,这个规模不具备什么太强的降本效应,同时规模优势本身也是风险的体现。

3、布局合理,短期有一定意义,但意义不大,因为长期看,还是会平衡,并不是说在发达地区建厂,就一定会天然获得优势,本质上还是看供需。

4、技术和经验,占比不大,优势不大,这个我们上面分析了。

5、循环经济,碳中和的概念,目前只是对行业趋势有影响,对企业股价有影响,对企业经营几乎没有影响。

如果说企业的基础净资产收益率只有不到10%,研发技术又难以带来超额利润,是什么让企业的净资产收益率达到18%呢?

四、资产负债表异常-大量囤货

微信图片_20220916094426.png

我们发现公司的总资产218亿,但流动资产比例很高,达到60.77%。负债率53.71%不高,但流动负债占负债的比例达到88.15%,这个是很高的。公司的流动比例1.28,公司的速动比率只有0.58。

我们发现企业报表中最大的异常就是存货。我们再仔细看存货的构成。其中原材料占比达到76.1%,在产品只有18%。我们发现了企业在大量地囤货。实际上企业的合理原材料库存不需要超过1个月,原材料中至少有40亿是在囤货。

当然公司这不是简单的贸易行为,但也是粗加工简单制造业。大量囤货本质上就是赌大宗商品价格,打算低买高卖。

我们看公司的负债端也很奇怪,大量的短期借款,同时应付账款与应付票据比例也很高,一般正常而言,应付账款应该略小于应收账款,我们看到公司的应收应付占款比例达到34亿,占比达到近16%。实际上这是在利用供应链做融资,同时公司还有5亿左右的拆借款也是用于购买存货了。

公司账上现金有28亿左右,看起来很多,但公司依旧进行大量的短期融资,说明大量现金是用来机动性投机的。公司的存货金额很高,同时又匹配了很大的现金,说明公司在不断地观察市场,进行大宗商品的投资与交易。公司为此通过短期借款,占用供应商资金,以及拆解等行为,来维持这个投资资金需求。公司2022年上半年利息达到1.25亿,全年预计会达到2.5亿以上,实际上应该是支持了近50亿的融资额。

公司还有个科目是金融交易资产,实际上是公司做的套期保值。公司2022年累计交易金额达到111亿元,期末投入的资金额达到41亿元,占公司净资产的41.53%。这个应该是指期货的套期价格,不是期权的价值。公司2022年上半年套期产生的收益达到4.35亿,计入成本之中。

从公司的资产负债表上看,最大的风险就是存货的跌价风险,公司做了一些套期保值,但感觉覆盖度远远不够,同时公司并不是有比例的套保,而是选择性的套保,比如行情上涨的时候,并没有套保,行情下跌的时候进行了一定的套保。这个看起来很合理,但实际上就是在进行期货炒作,公司稍微的一点优势,就是有实物资产,扛得时间长些。

五、超额盈利能力来源-大宗商品交易

1、超额利润来源

企业的利润还有两个来源,一个是行业周期利润,一个是大宗商品投机利润。

我们前文分析到企业的成长,导致供给跟不上,产能充分利用,利润就会上升。等供给需求跟上后,产能闲置,利润就会下滑。由于整个行业的无论是资金门槛,还是技术门槛,还是管理门槛,都不是很高,高额利润必然会有更多的人进入,实际上危废行业的周期已经过了,很多上市公司收购的危废利润都到了顶点,出现了下滑,其理由也是供给关系的改变。当然资源化这个行业早于无害化,毛利率和竞争激烈程度不如无害化。所以企业确实有一些周期性利润,但应该占比不高。

剩下企业一块重要利润,就是大宗商品周期性的上涨,以及企业单向的套保操作。企业一直承认,大宗商品价格上涨对企业利润有正面影响,而过去几年金属价格整体呈现出上涨趋势。但我们发现企业不但没有套保,还主动利用商品价格上涨做了些投资,放大大宗商品价格上涨带来的优势。

正常加工制造业企业,应该对此进行套保,只是赚自己的加工费。但实践中绝大多数企业在行情上涨的时候,都不会做套期保值,都会囤货,赚取更大的利益,甚至有的放杠杆进行反向套保操作,放大利润。

2、套期保值与囤货待涨

我们知道2021年,囤货60亿,金属价格大度上涨,公司的毛利,利润来到了峰值。如果全年主要商品涨幅达到20%,企业的利润就可以达到12亿。这个对于2021年20多亿的利润,占比超过50%。

微信图片_20220916094528.png

公司对此也进行了大量的套期保值,2021年购买期货182亿,出售146亿,期末投资额达到36亿,占净资产比例的37.08%。但公司亏损只有7000多万。这说明公司大部分时间并没有真正的进行套期,只是象征的做了些套保,放弃了风险管控,大幅享受了增值带来的收益。

编辑:李丹

  • 微信
  • QQ
  • 腾讯微博
  • 新浪微博

相关新闻

网友评论 人参与 | 条评论

版权声明: 凡注明来源为“中国水网/中国固废网/中国大气网“的所有内容,包括但不限于文字、图表、音频视频等,版权均属E20环境平台所有,如有转载,请注明来源和作者。E20环境平台保留责任追究的权利。

010-88480329

news@e20.com.cn

Copyright © 2000-2020 https://www.solidwaste.com.cn All rights reserved.

中国固废网 版权所有