06不确定中的确定
针对“金”循环领域的企业打法，我们用最习惯的二维形成了一张战略思考图。从整个固废行业来看，固废可以分为危废和非危废，低价值的和高价值的。如果在非危废的低价值领域，比如生活垃圾，其实是监管者在付费，这部分固废的处理处置一般都以公共服务的形式呈现，而付费主体能否向居民端转移仍然需要很长的探索。如果是危废中的低价值领域，那一定是产废者付费，比如含铜量低于5%的工业污泥，而企业对成本的控制就成为它的优势所在。在非危废的高价值领域，比如包括废塑料、废纸张的城市矿山部分，企业在获得这部分固废时需要支付一定的费用，也就是利费者付费，如何控制来料的物质流是企业需要思考的关键问题，而杭州联运通过智慧化的方式提高了收运效率，找到了自己的发展模式，给我们提供了重要参考。简单分析完这三个领域后，我们进入今天讨论的重点。在以鑫联、飞南、浙富为代表的高价值危废领域，同时包含了产废者付费和利费者付费，而技术导向刚性成为企业间竞争的核心要素，在这个领域能够获得优势的企业一定不仅限于在物理级实现简单的分选，而是进入化学级进行深度的元素提纯，进而走向高价值，形成了产品的升级，就是所谓的“产品buff”。更进一步地，未来我们期待企业能逐渐从厂外走向厂内，通过绑定重点客户从分散走向集中，控制高价值危废的来料，形成“来料buff”，实现商业模式的稳定。
因此在上面的分析中间，我们看到在有色金属危废资源化这个不确定性领域增加确定性的几个方法。首先，危废许可证的申请难度给企业建立了资质壁垒。但是目前来看，危废许可证的实际使用量很低，只有27%。
其次，刚刚反复提到的技术壁垒也为企业提供了重要防御。无论是飞南在含铜污泥中废铜的回收，还是鑫联在高炉灰中微量锌的提取，都是把金属纯度做到了99.9%，在芸芸众生基本只能做到70%纯度的情况下，技术带来的优势是相当明显的，另外鑫联在提锌的过程中还能在其中提出微量的铟，用在我们现有的电路板、显示屏上，虽然铟作为贵金属价格非常高，但是每个电路板或显示屏上面铟的使用是纳米级的，因此实际平均到每个显示屏上面仅增加几块钱成本，末端消纳整体顺畅，进一步加强了鑫联危废资源化业务的盈利能力，当然这和两家企业敢于在研发上投入资金是密不可分的。
回头来看鑫联，在得到环保处理的200万吨高炉灰中，鑫联一家的处理量就达到了130万吨，一方面是由于它深度绑定了前端产废企业，锁定高炉灰来料，另一方面也和它不断提升产品价值有很大关系，当提取的锌或铟做到99.9%纯度时，已经完全达到了期货的标准，从而可以建立起完整的消纳体系来保障后端收入，反过来又降低了前端收料的价格制约，一个良性的商业闭环由此形成。
07不确定中的不确定
当然，“金”循环领域依然存在着它本质上的不确定性。我们看到这张图，固废AB方阵垃圾焚烧企业的平均净利率是20.5%，而像资本热捧的飞南、浙富，收益是7%，好像并不高，另外他们的收益还跟期货市场的变动有很大关系，铜价的上升和下降明显影响收益。那么这就是国有企业在进入这个领域时面临的一大问题，国企的考核机制是每年收益都要稳步递增百分之几，而在这样一个高波动性领域，我们对下属的企业用什么样的考核机制，包括国资委对我们用什么样的考核机制，才能适应领域的收益波动属性呢？如何在这样高度市场化且不太规范的危废收运处市场协调各方利益，激发各方主体的能动性呢？这些都是我所说的“人性”的问题。
另外，虽然“金”循环领域呈现出的收益率仅为7%，但是我们要注意到一个差别，鑫联和飞南作为民营企业，他们有很灵活的手段去调整它的财务报表。比如飞南，账面上有20亿的存货纯铜，大家知道，铜是期货类的大宗产品，具有高变现值，企业完全可以在铜价最好的时候将其卖出，这样一来就可以用存货调整它的收益和现金流。这和垃圾焚烧企业较直观的报表是不一样的，这就是它的特点。
再往下，铝灰行业，今年铝灰入危，伴随着铝价格的走高成为了大家关注的重点，河南明泰、江苏海光，包括我们十大影响力的瀚蓝环境都已经相继进入到这个领域，这会不会成为有色金属危废领域的一个热点呢？我们会在后续的研究中持续关注。
“金木水火土”循环不已，今天我们着重了“金”，但是在木、水、火、土的领域，同样有其各自的代表企业，比如聚海环境在磷石膏的资源化上取得了突破，朗坤在生物柴油上的优势等等。所有这些领域都具有来自本身行业属性的强大不确定性，国有企业在进入时是否针对它的不确定性在组织管理上准备了相应的防御措施，才是他们能否在这个领域分一杯羹的关键。
后面还有一个彩蛋--锂电回收，由于时间有限，本次锂电的介绍非常简单，大家知道最近锂的价格直线上扬，强势增长带动的是行业的高景气，磷酸铁锂和三元锂电池到2025的市场空间分别能达到57亿和138亿。
编辑：李丹
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